大润发欧尚母公司市值蒸发750亿 传统卖场拐点已至

发布时间：2016-3-7 浏览次数：1124次

　　大润发的母公司，在香港主板上市的高鑫零售周末发布了上市以来最悲催的年度业绩，2015年归属于母公司股东的净利润下跌15.7%，终结了连续8年的增长势头。其总市值也已经大幅下挫，从2013年十月至今，总市值蒸发超过750亿港币。

　　高鑫零售的利润下跌震惊了业界，因为此前高鑫零售被看成中国市场大型零售企业的标杆，无论规模还是核心运营指标都位居行业榜首。高薪零售的“失守”，标志着大型卖场最坚硬的增长堡垒“陷落”。

　　8年来利润首度下滑，市值连跌三年

　　高鑫零售于2011年7月在香港主板上市，是中国市场最大的零售卖场，旗下品牌包括大润发与欧尚。从2008年到2014年高鑫零售的营业收入和利润均保持了高速的增长。

　　7年间营业收入从378.52亿增长到918.55亿，增长了142.7%。利润增长更快，其归属于母公司所有者净利润从2008年的6.8亿元(人民币，下同)增加到2014年的29.08亿(重列前)增长了327.6%。

　　但这一增长势头在2015年戛然而止，净利润从上一年的28.99亿(重列后)下跌到24.43亿，降幅高达15.7%，8年来首次下滑。下图为面包财经根据财报整理的高鑫零售2008年以来净利润走势图。

　　事实上高鑫零售的利润下滑从2014年底后就已经有了苗头，并且呈现加速趋势。其2015年上半年的净利润较上年同期下滑13.7%，低于全年15.7%的跌幅。由此推算，其净利润在下半年加速下跌。

　　资本市场对高鑫零售的利润下滑早有预期，其股价自2013年四季度创下13港币的高点以来持续下跌，上个月最低时曾跌至4港币，最大跌幅接近7成，跌幅远超股指。从最高点到最低点，总市值跌幅超过850亿;即便按照当前股价计算，跌幅也超过750亿。

　　消费低迷，受压通胀，电商冲击：大卖场增收不增利

　　高鑫零售的利润下滑，是多方因素共同作用的结果。

　　首先是单位面积销售收入下滑。2015年高鑫零售的营业收入依然保持了微弱的增长，从918.55亿增长到964.14亿，增幅为5%。但这一增长主要是因为门店数量增加了38家，总门店数达到409家，单位面积的销售收入则出现下滑。同店销售收入较上年减少3.6%，这意味着每个平方米店铺的销售额在减少。高薪零售的财报中，明确提出消费疲软给经营带来压力。

　　其次是通胀压力下人力成本大幅上升。尽管净利润下跌，但高鑫零售的毛利率事实上仍有上升。2015年其毛利率为23.3%，较上年增加0.4个百分点。增收不增利的主要原因是营运成本大幅提高，其营运成本从2014年的150.97亿增加到2015年的170.02亿，增幅为12.6%。

　　其中最重要的是员工薪酬与福利的大幅上涨。2014年员工薪资福利总额为61.98亿元，2015年增加到71.81亿，增幅为15.86%，一年增加了9.83亿，远高于营业收入5%的增幅。

　　三是电商冲击下的消费分流。尽管大卖场的商品组合以日用品为主，受到电商的冲击比百货和传统服装零售要小，但去年电商对大卖场的冲击还是充分的体现出来。利润没有呈现更大幅度的跌幅主要是由于非商品销售收入的增加。

　　高薪零售的收入分两大部分，一部分是销售商品的收入，一部分是富余经营面积的租金收入。这也是大型卖场通常的盈利模式：以低价商品吸引人流量，覆盖主要成本，通过富余面积出租增加利润。2015年租金收入呈上升趋势，从27.19亿增加到31.44亿，增加15.6%。如果不计租金收入，则利润下滑更严重。

　　互联网冲击波下，传统卖场拐点已至

　　尽管利润在下滑，高鑫零售已经算是大卖场甚至整个实体零售行业表现最好的大型公司之一了。整个行业的状况，比高鑫零售糟糕的多。

　　面包财经翻查了诸多零售企业的财务报表，发现整个行业都在经历异乎寻常的寒冬。永辉超市2015年净利润下跌28.95%;华联综超2015年前三季度净利润下滑40.78%;步步高净利润下跌36.98%;卜蜂莲花则长期徘徊在巨额亏损与略有盈余之间……

　　沃尔玛家乐福等跨国零售企业，这几年的日子也不好过，已经在全球范围内关闭店铺。沃尔玛最新的年报录得了35年来最差的业绩。

　　除了宏观经济因素外，互联网的冲击是重要原因。互联网对传统行业的冲击其实是呈波次展开的，不同行业拐点来临的时间有所不同。从报纸、通讯、服装、百货等行业逐步蔓延，大卖场遭受的冲击波则被认为相对靠后。

　　但该来的还是来了，高鑫零售利润下降堪称整个行业的标志性事件。高鑫零售从营业规模、周转效率、管理水平和渠道质量等各方面都位居行业前列，过去十多年甚至在和沃尔玛家乐福等跨国巨头的对抗中占据明显优势。

　　然而，多年利润彪悍增长的高鑫零售依然在2015年陷入下滑，卖场行业最大最坚固的堡垒开始松动。

　　大卖场哀鸿遍野的同时，电子商务在迅猛发展。据统计，2015年中国社会消费品零售总额增长10.7%，全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同比下跌0.2%。同期全国网上零售额则同比增长33.3%;在零售总额中的占比已经达到12.88%。

　　在业绩遭遇压力的同时，高鑫零售依然在迅速扩张网点，目前在建的门店数量为77家，未来三年储备的选址数量为117家。如果全部开设完毕，其门店总数将增加25%以上。

　　多重压力之下逆势扩张的卖场巨头，路在何方?

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